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舞钢新闻网 2020-06-24 450 10

中美科技巨头目前的估值合理吗?

 

  从Uber/Lyft出行双雄失意于二级市场,到美团的乐成,我们认为除了公司需具备牢固的壁垒外,合理估值对于独角兽股价的体现亦至关紧张。

  从独角兽迭出的SaaS板块看,中美SaaS细分领域龙头中,切合40%规则的一般也享受较高估值,SaaS企业估值水平与营收增速及净利率有着密切关系,也正是40%规则的精神。

  另外疫情至今市场进入多空博弈的态势,科技巨头FANGMA仍然领涨美股,是时势造英雄,照旧估值得宜?

  我们发起在海外疫情还未清朗之前,可存眷疫情相干度较低或利好的在家办公板块,以及FANGMA,但制止疫情相干度高的旅游板块。

  世上没有神话,在烧钱和不可思议的估值与目标的疑团中,到底谁是独角兽,谁是驴子?我们将透过一系列以新经济与独角兽为题的研究,探讨这些公司乐成与失败的因素。

从美股出行双雄失意于二级市场,到美团(03690)的乐成,看估值对于独角兽股价体现的紧张性。

旺牛配资  2008年金融危急前后催生的独角兽正逐步完成从一级市场向二级市场的转化,但To B和To C端独角兽在IPO后的体现荣辱互见。影响他们体现的其中一个紧张因素就是合理的估值要领。独角兽处于公司发展的发展期和加速期。他们多具备创新业务模式且尚未红利,以是健全且友好的估值体系无疑会为公司提供一个公平的融资情况,有助资本市场对其的认可。

  作为客岁独角兽龙头的Uber和Lyft,上市后即破发,后续股价体现低迷,IPO估值过高是其中一个紧张缘故原由。

  我们认为Uber的DCF估值里存在着各种不确定性,主要在于长期发展部门属于DCF估值的重点。

旺牛配资  而我们认为Uber在无人驾驶领域并没有明显的技能壁垒及上风,导致长期在无人驾驶普及后,公司的出行寡头职位很有可能受到无人驾驶技能壁垒较高的竞争对手,如谷歌、特斯拉和通用等所动摇。

  另外,DCF估值要领里假设变量繁多且庞大,折现率的变更或要害假设一旦有所偏差,也将极大影响公司整体估值。

  目前,Uber市值约560亿美元,较IPO初820亿美元下滑32%,Lyft当前市值约107亿美元,较IPO初下滑超55%。从一级市场融资轮次推算,Uber目前市值与2016年5月G轮融资投前600亿美元靠近;而Lyft则相当于2017年10月H轮融资投后估值113亿美元。

旺牛配资  相对于Uber,同属To C端的独角兽龙头美团却掌握了流量变现的要诀。

  美团业务集外卖、到店酒旅和新业务于一身,绑定了生活差别细节和需要,完善整个生态闭环,自身拥有庞大流量。美团乐成将流量变现,并通过范围效应去进一步降低成本,逐步垄断行业。

  我们对三大业务差别的成熟度及商业模式,使用差别估值推算要领:1)外卖业务接纳DCF;2)到店酒旅业务红利模式成熟接纳P/E估值,对标Expedia、Booking及携程等;3)新业务旗下业务众多,投入较大,红利模式还在探索中,因此接纳P/S估值;末了接纳分部估值法(SOTP)加总得出终极估值。

  目前美团市值约1300亿美元,对比IPO时528亿美元。美团在上市前2017年10月的F轮融资,和2018年9月IPO时的P/S估值分别为16x和10.2x,对比目前的9.7倍,上市前估值尚算合理。

中美SaaS细分领域龙头中,切合40%规则的一般也享受较高估值。

  SaaS企业的估值水平与营收增速及净利率有着密切关系。To B端SaaS细分领域龙头标的体现普遍突出。除了鉴于上市前的估值较为合理外,比年企业积极转云降本增效,加上SaaS订阅服务拥有稳健的现金流,商业模式备受热捧。近期更受卫生事件下「宅经济」的刺激,这些标的更屡创新高。

  SaaS企业的估值主要接纳 PS 和 EV/Sales 的相对估值法以及行业中流行的40%规则。热门标的如Zoom、CrowdStrike、Zscaler、Datadog、DocuSign及Shopify等,P/S估值均凌驾20倍,并在40%规则排名中靠前,主要鉴于高营收增速。反观,ServiceNow 和 Adobe等较成熟SaaS企业则依附较高的利润率,同样在40%规则中压倒统统。

  40%规则的计算要领为,营收增长率 + 净利率(或现金流率)之和必须到达40%或以上。满足这个水平的公司大多可获更高估值。40%规则的机动性在于对处于高增长的早期公司的现金流和红利要求较为放宽。反过来,对增长开始平稳的成熟公司的利润率要求较严酷。

  在海内,科创板的金山办公依附62%的超高增速及28%的利润率,位列A/H股SaaS企业40%规则第一排名,而且享有估值溢价,其2020E PS高达47.4x。中国有赞只管净利润率为负,但其收入增速高达 73%,使得其也跻身40+俱乐部。其他包括,恒生电子、会流通讯、微盟(02013)和卫宁康健等,作为各自细分SaaS行业的龙头,也同样跻身40+行列。

美股进入多空博弈,科技巨头FANGMA领涨美股,是时势造英雄吗,照旧估值得宜?

  卫生事件至今市场进入多空博弈的态势。3月23日以来美股从底部反弹,基本已靠近回到前期高位。

旺牛配资  我们认为美股从现在到11月初大选,是特朗普力挽狂澜的时机,叠加美联储QE的配合,美股或能连续在高位震荡,我们认为投资者可保持审慎乐观态度。

  但对目前最大的不确定性也不容忽视。对于卫生事件或二次发作、实体经济的损害尚未浮现以及中美关系的发展,投资者仍需有所警惕。加上大选在即,特朗普为求连任,或会加剧摩擦来拉拢摇晃州选民的支持。

  我们认为美股这波上涨行情主要是基于Fed的无穷QE让资金充实流向股票市场,特别是往优质资产FANGMA之类(长逻辑)或往受卫生事件影响前段跌幅较大的旅游相干股(短逻辑/波段性) 堆砌。

  我们发起在海外卫生事件还未清朗之前,照旧保险起见,可存眷卫生事件相干度较低或利好的板块,如云计算 (软硬件)、电商、游戏、流媒体、必选消费和医疗医药等;但制止卫生事件相干度较高的旅游板块。

  FANGMA等科技巨头股价连续跑赢标普,估值也一起走高。我们认为巨头当中,微软(MSFT.US)、亚马逊(AMZN.US)、阿里巴巴(09988)、腾讯(00700)和京东(09618)的业务属于前者。

  科技巨头业务众多,对类似亚马逊、阿里巴巴、腾讯和迪士尼(DIS.US)等巨头,市场一般接纳SOTP举行分部估值,并根据各业务属性及发展阶段选择可比公司和估值指标。而对于单一估值难以判断或不敷准确时,如奈飞,我们会接纳Football Field估值,利用多组相对估值的最高最低区间综合得出目标价区间。目前我们认为科技巨头估值尚算在合理水平,但个体沾恩于卫生事件而涨幅较多的标的,如奈飞(NFLX.US),估值或已过高。

旺牛配资(文章来源:中信证券研究)


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